【商城眾網訊】雅戈爾這個服裝界的“投資教父”又開始活躍了：通過大宗交易減持聯創電子約5%的股份，套現約7.2億元。

雅戈爾2016年中報顯示，營業收入為86.7億元，同比微降，凈利潤為30.71億，較上年同期增長5.78%。公司主營業務的三架馬車服裝板塊、房地產板塊、投資板塊的表現如下：服裝板塊實現凈利潤3.95億元,較上年同期降低24.91%。房地產板塊實現凈利潤11.7億元,較上年同期增長163%。投資板塊實現凈利潤13.9億元，較上年同期降低28.70%。

投資收益占凈利潤比例為45.3%，完全蓋過了服裝這一主業的風頭，儼然是服裝界最懂投資的上市公司了。

拼死拼活搞實業，服裝做了那么多年，上半年帶來的凈利潤僅占12.9%，同時，還要受到庫存壓力的影響，面臨巨大的存貨貶值風險。而受益于房價瘋漲，地產業帶來的利潤也同樣飆漲。

值得注意的是，雅戈爾投資板塊實現凈利潤較上年同期降低28.7%。靠天吃飯的投資收益，在如今全球資產荒的時代背景下，還能一如既往坐火箭嗎?

通吃資本紅利，變身“投資教父”

雅戈爾當家人李如成曾在接受媒體采訪時說，如果不做投資只做服裝，雅戈爾無法在20年內積累這么高的凈資產。

作為改革開放后最早的一批本土服裝名牌，雅戈爾抓住了第一波消費升級帶來的市場紅利，早年通過服裝制造和貿易等實體產業積聚了大量的原始資本。

隨著90年代證券市場的開放，中國迎來了資產證券化的一大波紅利，不少企業紛紛試水參與。雅戈爾同樣于1999年開始嘗試投資，至2006年為止獲得約42億的投資收入，這不僅讓公司嘗到了投資的甜頭，也奠定了投資業務如今所占據的主導地位。

在這7年時間內，公司所投資的大部分股票都與百貨商業有關，典型的上下游關聯產業投資的套路，因為熟悉，投資數額也都不大。謹小慎微的投資，也嘗到了資本紅利的甜頭。

但李如成真正的把握住的大機會，是接下來對金融企業的大手筆投資，坐上了分享資本紅利的“火箭”，獲得了驚人的巨額回報：1999年投資的中信證券(sh.600030)及廣博股份(sz.002103)，2004年投資的寧波銀行(sz.002142)及交通銀行(sh.601328)。

事實證明，公司在這2年內分別投資的這4家公司，后來紛紛成功地登陸A股市場，這也使得雅戈爾獲得了非常豐厚的利潤。而這些公司中最為股民所津津樂道的，無疑是令雅戈爾在2007年牛市中身價得以暴漲10倍的助推器——中信證券。

雅戈爾于1999年所持中信證券股票的性質為發起人股，因此其總計所取得的8.06%的股份僅耗資3.2億，持股成本為1.60元/股;而由于中信證券于2005年完成股改及2008年進行送股分紅，雅戈爾的持股成本最終降至0.87元/股。

在中信證券成功上市后，因其股價大幅上漲使得雅戈爾從中獲得了驚人投資收益，從而間接導致了自身股價暴漲了10倍。查閱2007年年報得知，雅戈爾當期拋售中信證券近4507萬股，實現投資收益16.51億元。即便如此，公司當期總計持有的可供出售金融資產仍然高達43.7億，為當期凈資產的27.8%。

據悉，雅戈爾1999年至2006年的股權投資年均賬面余額為6.04億元，遠高于股票投資的40.19萬元，這主要是由于公司的投資策略是以認購定增股及股權投資為主。受2007年牛市影響，公司也曾嘗試進行過二級市場交易，但資料顯示，其炒股的收益率僅為7.89%，而當年滬指漲幅則高達97%。

雖然自身炒股水平不佳，不過據統計，公司于2007年至2015年間通過投資股票所獲得的全部收益為123.16億元，其中通過認購定增股和股權投資獲得的收益占比高達95.96%。

據2016年中報顯示，雅戈爾目前共計持有13只個股，賬面浮盈10.45億元，下圖為相關個股的具體信息：

舉杯“新歡”，不忘“舊愛”

除了抓住證券市場開放所帶來的資本紅利，雅戈爾也較早的踏入地產行業，享受到了過去十幾年房價暴漲帶來的行業暴利。

2016中報顯示，地產業務實現的營收占收入比例達到了74.5%，當期實現的利潤為11.7億，利潤比例為38.1%。

雖然公司是以生產西裝起家，憑借該業務已經可以為公司帶來穩定的收入，但服裝行業很快進入完全競爭狀態，門檻不高，主要分享的是人口紅利，最近幾年更成了典型產能過剩的夕陽行業。雖然滿足的是人們的剛性需求，有市場但沒有暴利。想要據此實現公司的快速增長是很難的，但保住市場份額所帶來的利潤表現卻很可觀。因此雅戈爾在發展地產和投資板塊業務的同時，一直沒有放棄服裝這一主要業務。

據統計，雅戈爾2007年至2015年間依靠西裝服飾所取得的收益累計約100億，相比同期通過投資所賺取的123億而言明顯較少。與此同時，雅戈爾的長期投資中還持有大量的寧波銀行等公司的股份，變現起來仍有巨額投資收益可以釋放。

為進一步探究公司目前整體概況，專業人士查閱了近5年的年報數據并對相應數據略微做了下梳理：

圖中顯示，公司的營收自2013年后出現明顯增加，但當期凈利潤較前一年相比卻是略微下滑的。查詢得知，這主要是因為部分投資項目的公允價值發生較大幅度下降，公司計提資產減值準備致使當期凈利潤虧損近4.9億元所致。

不過，公司隨后2年的營收雖然較2013年相比并未出現大幅增長，但凈利潤卻逐年遞增了近15億。經查詢得知，這同樣是因為受到了投資收益的影響。為了解投資對公司業績波動的影響，將扣非凈利潤及歸屬凈利潤做下比較：

可以看出，公司近5年來的扣非凈利潤頂點為2013年顯示的24.7億元，期間的扣非凈利潤整體圍繞著約18億的平均值上下波動，一方面證明了投資對于利潤的影響頗大，另一方面意味著公司通過實業經營所實現的利潤基本是穩定的。經查詢發現，業績之所以穩定，除去營收變動幅度較小外，毛利率也是一個重要因素。

據近3年內的信息披露得知，公司的地產開發業務毛利率一直維持在28.6%左右，營收占比約7成;而品牌服裝的毛利率則穩定在67.6%左右，營收占比約為3成。

就實業經營來說，業績很難實現進一步大幅增長。若要實現利潤進一步增長，對于一個持有大量長期投資股權的公司來說，變現投資帶來的利潤增長就很可觀。

資產荒來襲，投資收益還能“坐火箭”嗎?

認購中信證券原始股這樣的投資機會，很難用“駛上快車道”來形容雅戈爾的資本增值速度，簡直就是“坐火箭”!

投資收益已成為雅戈爾利潤構成的重要組成部分，公司目前股票賬面價值約為254億，較1999年初涉投資當年已增長近254倍。問題在于，投資具有較大不確定性，公司能否保證未來也有穩定的投資收益?

2016中報顯示，公司當期的投資收益與去年同期相比已下降28.7%。雖然上半年的投資收益表現仍然良好，但有一個值得注意的問題是，中國目前已經不再處于于往日的資本紅利時代，而正面臨著“資產荒”的難題，質量好價格低的投資標的已經非常稀缺。如果不能持續找到好的投資標的，那么雅戈爾的投資收益只能坐吃山空，不斷將手中的長期投資和金融資產進行變現。變現之后就難以為繼了。

據了解，2015年全國固定資產投資增速滑落至增長10%，其中民間投資勉強維持在10.1%。而據今年上半年統計數據顯示，在政府大力支持民間投資的政策效應之下，全國投資繼續放緩，全部投資增長僅9%，民間投資增速進一步下滑為2.8%。

對雅戈爾來說，由于經濟增速放緩引發的投資增速下滑無疑將會對公司的投資業務產生影響。一旦所投資的標的受宏觀因素影響導致業績衰退，股價下跌的直接表現將會引發公司的投資收益下滑。如何在資產荒的時代里，尋找優質低價的標的，也將是這個服裝界“投資教父”需要面臨的頭等大事。

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